「零售Bra Bra 」、「廠Bra Bra 」

最近看到一篇訪問從事製造及零售睡衣、胸圍、內褲、泳衣的安莉芳（1388 ）執行董事鄭碧浩的專訪。鄭碧浩是何許人？鄭碧浩的父親鄭敏泰正是安莉芳的始創人。文中談到她父親生產女性內衣原委時，她回憶著說「爸爸說：『沒搞錯吧！這麼少的布賣這麼貴？我也來做做看！』」會計男今次又看看零售胸圍內衣又是否真的是一門很賺錢的生意。

安莉芳在中國大陸和香港設有64 間零售店舖和1,043間鎖售專櫃，2005 年的營業額為5億5 千萬港元，女性內衣營業額佔業務的77% 。按2005年的營業額計算，原來每個銷售點的營業額差不多 50萬港元。根據招股文件，過去三年的毛利率介乎72% 至75%之間。租金對營業額的百分比在30% 水平，乍看之下以為此比率頗高，但安莉芳79%的營業額是在銷售專櫃產生，而銷售專櫃的抽成率在20%至30% 之間，所以此水平尚算合理（看來做百貨店業主收租比做零售商化算）。扣除其它支出及稅項，安莉芳盈利率約8%，與市場水平相約。

再看看安莉芳的體質，流動比率為3.7 倍，總債項對股東權益比率為38.1%，體質不錯。胸圍、 內褲雖然沒有季節性，但存貨週轉天數265 天略嫌太長，而2005年的陳舊存貨撥備為4.4百萬港元，存貨積壓似乎還有空間改善。至於現金流，安莉芳過去三年都有經營業務的現金淨流入，非常健康。但值得留意公司在上市前派發股息一億五千萬港元，讓原股東套現，而是次集資淨額約三億港元，扣除在上市前派發的股息，公司淨集資額為一億五千萬港元。

談到市場的潛力，會計男粗略計算胸圍在中國大陸市場有多大，假設中國13 億人口一半為女性，女性中一半會穿戴胸圍（假設年幼、年老及偏遠地區的女性不穿戴胸圍），每年買兩個胸圍，每件200元人民幣，市場約為650元億人民幣，其實市場的潛力非常大。按以上估計市場金額計算，安莉芳的市佔率低於1%。安莉芳過去兩年的業務增長率分別為8% 及18%，與中國大陸國民生產總值增長率按年計9至10%，尚算合格。安莉芳非行業龍頭，過去數年業務增長率只屬一般，按2006 年備考每股盈利計算，市盈率為28倍，估值是否便宜大家心中有數。 但如果大家認為安莉芳的管理層上市後有能力擴大市佔率，那又另作別論。

如果有興趣投資胸圍製造業務者，市場上還有一間業務以出口為主，從事製造及批發胸圍的黛麗斯（333 ）。根據其2005/06年報，毛利率是25.8%，盈利率為8%，雖然往績市盈率只是15 倍，但公司過去幾年的業務都只是浮浮沉沉沒有多大增長，是否值得投資見人見智。總括而言，胸圍批發及零售的入行門欖不高，以上兩間公司的盈利率都不算突出，這麼少布的一門生意原來也不易做。

這篇文章是會計男2006年最後一篇文章，在此祝大家新年快「上」，心想事成！2007年再見。