「走出去」後的聯想

看畢尹思哲的「TCL墮落早有先兆」，會計男很有興趣跟進「走出去」的另一主角聯想（992）會否在收購IBM後步TCL後塵。會計男以聯想近期公布的2006/07年中期報告作為分析基礎。

先看聯想的經營狀況，聯想中期整體毛利率為13.6%，比上年同期的14.5%下降了接近一個巴仙，在報告中只交待美洲區的增長放慢和價格競爭、供應鏈管理出現問題，看來聯想仍未能利用國內成本優勢以提升整體毛利率。戴爾電腦及惠普的毛利率分別為18%及23%，聯想利用國內成本優勢以提升毛利率一、兩個百份點相信不成問題，以2005/06年營業額計算，毛利率增加一個百份點盈利將上升1億3千萬美元，每股盈利將上升約1.5美仙。另外，根據2005/06年年報，總重組費用預計為一億美元，截至2006年9月30日止累計重組費用為9,100萬美元，即重組費用已預提達九成以上，管理層像有意在2005/06年預提大筆重組費用以粉飾廚窗。聯想未計入重組費用前的除稅前盈利為7,900萬美元（上年同期為1.3億美元），營業額雖上升16%，但未計入重組費用前的除稅前盈利率下降至1.1%（上年同期為2.1%），盈利倒退表示聯想反被IBM這頭大笨象拖累而未能提升集團整體盈利率。相比在國內經營電器零售以量取勝的國美電器（493）的4.8%除稅前盈利率，聯想的經營環境還要困難。

再看聯想的財政狀況，佔總資產33個巴仙的無形資產達18億美元，無形資產內收購IBM的商譽約為13億美元，13億美元的商譽是否物有所值見仁見智。根據香港會計準則，無形資產的公允值須由管理層每年進行評估，由於管理層在計算無形資產的公允值的操控空間大，對核數師針對其計算方式的的意見基本上可以不理，相信聯想管理層不會在短期內作大幅減值而影響集團盈利。再看看以下數據，大家會更清楚聯想「蛇吞象」後的「吃不消」慘況，聯想的流動比率由收購IBM前的1.86倍下降至0.87倍，總債項對股東權益比率由收購IBM前的73%上升至476%，聯想由收購IBM前的淨財務收入轉為2006/07中期業績的淨財務支出6,242萬美元。可幸的是，聯想一向都可以維持營運活動淨現金流入的良好紀錄，聯想非常努力減債，銀行貸款由2006年3月31日的2億3千萬美元減至2006年9月30日的1億1千萬美元。況且，聯想沒有減少每股派息的金額，仍然維持每股2.4港仙的中期股息，可見聯想的現金流仍算充裕。

至於聯想的前景，中期報告內的「展望」一欄大家可能會找到一點線索。要打造成超級品牌，聯想已成為2008年北京奧運及美國職業籃球聯盟的大會贊助商，但努力改善供應鏈管理及精簡架構能否提高效率及減省成本仍是未知數。雖然聯想做了買IBM的「老襯」，但「爛船有三分釘」，相信這場「走出去」的仗聯想還「有排」打。