「電訊仍FALL」收購戰之最大輸家

從1999年李澤楷收購德信佳開始，到盈科數碼動力借殼上市，其後收購香港電訊，最終李澤楷以出售電訊盈科（008）股權收場，當中帶給小股東多少個夢想及傷透了多少個股東的心已成為歷史。會計男想幫李澤楷計算一下他在這終極一「刁」的得失。

雖然這個「刁」還需由新加坡上市的盈科拓展（「盈拓」）小股東投票決定是否出售電訊 盈科股份，但過程峰迴路轉，會計男希望和大家分享當中有趣的細節和觀察。 會計男先跟大家回顧這個「刁」的過程。

2006年6月20日，電盈宣布，該公司在2006年6月16日接獲一名獨立第三方提出無約束力意向，表示可能收購該公司大部分電訊及媒體相關資產；及正評估該建議交易的優點，並認為繼續磋商符合公司及股東整體利益。

2006年6月21日，持有19.985%電盈股權的中國網通集團表示，獲悉某獨立第三方發出無約束力意向，表示可能收購電盈大部分電信和媒體相關資產，網通集團對此深表關注，網通集團不願意看到由香港人擁有和管理的電盈公司或其主要資產的狀況發生任何變化。

2006年6月22日，電盈發出公告證實，收到澳洲麥格理銀行（Macquarie Bank）及美國私人直接投資公司新橋投資集團（Newbridge Capital）針對其電信和媒體資產無約束力的收購意向。 不過，對於報道指有關收購價達到400至500億港元，電盈則指作價並不正確，純屬揣測。

2006年7月10日，電盈的大股東盈拓向梁伯韜，以每股6元或總金額91.6億港元，出售22.65%電盈股份；電盈主席李澤楷繼續私人持有電盈3%股份，但將會辭去主席職務及離開董事會，最遲留任至11月底；梁伯韜表示，不排除為電盈引入其他投資者。 另外，李澤楷會私人撥出13.8億港元現金，發放予電盈小股東，電盈另一主要股東網通集團將不會收取此特別股息。

2006年11月12日，梁伯韜終於公開收購電盈22.65% 股權的買名單。一 直否認參與或曾向梁伯韜提供融資的電盈主席李澤楷父親李嘉誠竟然也在明單之上。 李嘉誠透過旗下兩個慈善基金收購電訊盈科12%股權，電盈第二大股東網通集團的合作夥伴Telefonica Internacional S.A.U.（「Telefonica」）則購入8%電盈股權，並且將與網通集團成立合營公司，各自將所持的電盈股權注入。

2006年11月13日，中國網通集團表示，該集團最快會於兩年後，與西班牙電訊Telefonica進行換股，以增持網通在電訊盈科的股權至28%，成為電盈最大單一股東。

在整個收購戰中有幾個有趣的地方值得留意：

（一）李澤楷可能希望借麥格理銀行無約束力的收購意向吸引潛在買家以更高價收購電盈資產或以高價收購其手上電盈股份。

（二）相信李澤楷沒有在發出2006年6月20日公告前通知網通，否則網通不會在2006年6月21日發表不願意看到電訊盈科公司或其主要資產的狀況發生任何變化的聲明。會計男大膽假設，網通的看法極可能也是中央的意見。

（三）中方不悅並勸喻李澤楷出售其手上電盈股份，可鄰天下父母心，李嘉誠唯有擔保梁伯韜收購李澤楷的電盈股份，再試圖在2006年11月底前尋找最終買家。

（四）網通與Telefonica將成立合營公司 ，各自將所持的電盈股權注入，新公司將持有28%電盈股權。如果新公司持有電盈股權超過30%，監管機構或要求新公司向其他電訊盈科股東提出全面收購，所以會計男認為Telfonica不會收購10%以上電盈股權，所以要其他人收購餘下股份。

（五）在2006年7月10日梁伯韜宣佈以91.6億港元收購22.65%電盈股份後，李嘉誠多次否認參與或提供融資予梁伯韜，但最終李嘉誠旗下兩個慈善基金卻收購電盈12%股權，相信李氏找不到其他中方首肯的買家入股這個爛攤子，最終便以慈善基金過橋。

（六）會計男再計算一下李澤楷出售電盈電訊資產或出售電盈股份對李澤楷比較有利。

先講出售電盈電訊資產，假設出售電訊資產電盈如傳聞所講可套現500億港元，電盈便成為一家持有淨現金約247.7億港元的公司（註：根據電盈2006年中期報告，該公司持有現金55.7億港元及長、短期負債共308.0億港元）。根據電盈2005年年報，電訊資產賬面值為218.4億港元，即電盈將可獲利281.6億港元，李澤楷除可繼續成為電盈最大單一股東外，還可大派特別股息以作其私人用途收購其它公司。

那出售電盈股份呢？李澤楷持有75%新加坡上市的盈拓股份，盈拓出售電盈可套現91.6億港元，李澤楷佔68.7億港元，再減去私人撥出13.8億港元現金，發放予電盈小股東，實收54.9億港元。李澤楷還失去電盈控制權及觸怒中方「冇運行」的命運，相信李澤楷是這場收購戰的大輸家。誰是大贏家相信呼之欲出。